2026年三季度基金报告

从整个持仓风格看，基本上由烟蒂股转换为价值投资。

其中清仓盈利较大的一支，是由于2026年4月新政引发对经营性现金流的审查，审查中发现政府补贴金额占经营性现金流入的1/3，由此我们认为无论新政是否会导致政府补贴减少，但由大额的政府补贴已经限制了我们对企业盈利能力的判断，这是一种非市场力量，并非长久之计。由此原因，基于前期我们对企业现金流的错误判断而建立的企业长期价值受到破坏，我们决定清仓。

另外的减持和清仓，则更多地是因为后期审查发现，我们仍未看懂企业的经营模式和企业文化，所以我们的动作也符合我们的投资逻辑。

增持的仓位，在我们看来，是少有的价值投资标的，可以作为基石仓位。我们对企业的经营模式、企业文化等进行了在我们能力范围内的审查，它符合价值投资的各项条件。幸运的是，它刚刚经历了股票价格的下调，让我们更加有底气买入。

我们预计在2026年四季度，将再度减持和清仓我们认为并不能完全理解的2-3支标的，在观察池子里的1-2支都有希望在2027年内建仓。

现金流俱乐部 · 2026年10月12日